【研究报告内容摘要】
下游行业景气度持续,q4单季业绩略超预期
根据我们测算,2019年q4公司净利润约为3.1-3.6亿,同比增长168-210%,主要系2018q4计提了1个亿的资产减值损失,若排除这个因素,我们预计2019q4单季的同比增速在39%-61%之间,略超预期。我们判断2019年公司业绩继续高增长的原因主要有:(1)下游挖机全年累计销量23.6万台持续超预期,累计同比+16%,公司作为国产液压油缸龙头,市占率已达50%以上,我们预计公司挖机油缸收入增速在20%+。
(2)2019年中小型挖掘机用主控阀泵已批量供货,市场占有率稳步提升,产品销量和销售额均大幅增长。
(3)盈利能力维持较高水平,2019q1-q3综合毛利率36.6%,同比+0.7pct;净利率23.9%,同比+1.15pct。
(4)受美元兑人民币汇率升值影响,公司汇兑收益增加,导致2019年度预计非经常性损益对净利润的影响为8500-10000万元左右。
挖机泵阀放量+新业务非标泵阀、马达将平滑行业周期性波动。
根据调研情况看,公司近期产量持续超预期,1月排产淡季不淡,春节影响下同比仍有增长,预计20q1将迎来开门红。展望2020年全年,政策稳基建将托底工程机械,地产投资不悲观,环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新,我们预计行业景气度有望持续,公司作为国内液压龙头业绩表现将超越行业。
2019年公司的中大挖泵阀已全面大批量配套在各大主机厂的主力机型,市场份额逐月提升。非挖掘机泵阀方面,如高空作业车领域液压件开始大批量配套在海内外高端客户上;汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场,为未来提供了新的增长动力。此外,液压科技全面开发的6-50t级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证;从2019下半年的排产情况看,公司的马达业务已经开始放量。业务+客户的不断拓展,将助力公司突破行业周期,享有较高的业绩弹性。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润为12.5、15、17.5亿,对应pe分别为35/29/25x,给予“买入”评级。
风险提示:行业周期下行风险;新业务拓展不及预期风险。

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