【研究报告内容摘要】
事件:缝制设备领域相关公司近期表现异动,中捷股份、标准股份11月15日至12月4日期间,涨幅分别为29.6%、50.3%,同期沪深300下跌1.4%。
行业低谷,下行空间有限。工业缝纫机行业高峰年产量900~1000万台,低谷年产量500~600万台,平均年产量700~800万台,预计2019年产量下滑达20%,年产量600多万台,处于相对低谷时期,产量进一步下降空间相对有限。同时,历史数据来看,行业经历两年左右下降后,一般会周期性企稳回升。我们认为,行业产量进一步下降空间有限,保守预计2020年下半年将企稳回升,若中美贸易战缓和,将加速行业复苏进程。
合作转型,行业加速整合。2019年工业缝纫机受全球宏观经济以及行业自身调整影响,需求低迷,企业整体面临较大压力,合作转型速度加快。标准股份2012年以来,扣非净利润持续亏损,2019年前三季度亏损幅度加大,出于战略发展需要,2019年9月9日公司公告,拟与杰克股份开展工业缝纫机业务的战略合作,合作方式包括但不限于成立合资公司、在子公司层面进行股权合作等,市场关注具体落地情况,近期股价表现较好,11月中旬以来反弹达29.6%。中捷股份2015年以来,扣非净利润持续亏损,2019年行业低迷背景下,前三季度实现营收5.6亿元(-37.4%),归母净利润-0.5亿元(-302.7%),面临较大发展压力,今年以来,董事长、总经理、财务总监等高管相继变更,控股股东股权质押较高,正推进破产清算,面临股权变更风险,市场博弈之下,11月中旬以来股价反弹超过50.3%。
龙头企业有望率先触底,战略配置杰克股份。缝制设备行业产值过去十年稳健增长,2018年230家规模以上企业收入达314亿元,杰克股份2018年营收41.5亿元,行业第一,未来有望成为寡头,发展空间较大。杰克股份2019年受行业需求大幅下滑影响,业绩下降,处于低点,预计2019q4净利润增速转正,迎来业绩拐点,预计2020年、2021年净利润重回较快增长,增速分别为24.3%、22.2%。杰克股份当前估值对应2020年pe约19倍,仅为行业平均水平,我们认为,杰克股份年销量增速持续高于行业15~20个百分点,市占率年提升2~3个百分点,未来有望成为行业寡头,应当享受估值溢价,建议战略配置,维持“买入”评级。
风险提示:全球经济下行超预期风险;行业需求不及预期风险;汇率波动风险。

---