【研究报告内容摘要】
2019扣非增速有所提升,q1疫情影响短期业绩承压2019年营收83.11亿元/-2.67%,其中1)酒店运营业务因房量减少和revpar的下降,同比-5.65%,2)酒店管理业务由于特许管理酒店数量增加,同比+10.35%,3)景区业务营收与上年持平。公司归母净利润8.85亿元/+3.26%;扣非归母净利为8.16亿元/+18.30%,主要因2018年计提南苑商誉减值8190万,符合市场预期。
2019年毛利率按旧会计准则计算,为93.68%/-0.79pct,由于送餐业务增加、早餐成本上升及商品销售增长,营业成本上升11.25%。财务费用率1.47%/-0.54pct,主要由于贷款规模减少利息支出下降;销售费用率为64.99%/-0.71pct,主因于人员配置优化、直营酒店数量减少和能源系统运行效率提高;管理费用率为12.46%/+0.07pct。
2020q1受疫情影响,营收8.01亿/-58.8%,净利-5.26亿/-811.25%,扣非净利-5.22亿/-1028.27%。主要因受新会计准则影响,把部分销售费用归入成本,毛利率为-43.53%/-137.45pc,销售费用率5.1%/-59.89pct。剔除会计准则调整因素,毛利率-65.78pct,销售费用率-2.22pct;管理费用率为28.33%/+15.44pct,财务费用率为3.03%/+1.09pct。
新开店增速不减,revpar继续承压开业数:2019年公司已开业酒店数量4450家,新开业829家,净增401家,开业速度稳步提升。2020q1新开62家,净关38家。相比1q19新开店数75家有所放缓。
其中,2019年新开特许加盟店802家,占新开店数量的97%,加盟占比进一步提升;直营酒店净关店74家。2020q1新开加盟59家,直营酒店3家,加盟店净关店29家,直营酒店净关店9家另,2019年新开经济型/中高端/云/其他酒店开业数量分别为108/289/240/192家,经济型、中高端和云酒店分别占13%、39%、29%。公司已签约未开业和正在签约店为660家。20q1新开经济型/中高端/云/其他酒店开业数量分别为10/34/11/7家目前已开业4412家酒店中,中高端占比22%,直营门店占比19%。
经营数据:2019年首旅全部酒店revpar158元/-2.4%,平均房价200元/+0.9%,出租率79.1%/-2.6%。其中,经济型酒店revpar-4.3%,出租率-2.1pct,平均房价-1.9%;中高端酒店承压较大,revpar-8.2%,平均房价-7.9%,出租率-0.3pct。2020q1受疫情影响,全部酒店revpar54元/-61.7%,经济型酒店revpar-61.5%,中高端酒店revpar-65.5%,云酒店revpar-58.4%。
同店数据:2019年整体revpar-4.2%,出租率-2.2pct,平均房价-1.6%,q1整体同店revpar/出租率/平均房价分别变化-63.1%/-43.2pct/-16.1%。
2019年经济型:revpar137元/-4.5%,出租率82.4%/-2.3pct,平均房价167元/-1.9%;中高端:revpar256元/-4.0%,出租率72.9%/-1.6pct,平均房价351元/-1.8%;云酒店:revpar121元/-6.5%,出租率71.0%/-4.1pct,平均房价171元/-1.1%。
2020q1经济型酒店revpar49元/-62.3%,中高端酒店revpar74元/-65.5%,云酒店revpar47元/-56.8%盈利预测与估值q2业务已有所复苏,旗下90%酒店已复工,如家复工的酒店出租率达65%以上。考虑疫情影响,经济活动恢复尚需时日,叠加目前整体酒店门店数目调整情况,我们下调20-21年的盈利预测,给予20-21年eps为0.04/1.00元,新增22年eps1.1元,考虑到股价调整已反映出疫情影响,维持“增持”评级。
风险提示:经济活动下行导致行业向上周期缩短、加盟扩张不及预期。

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