【研究报告内容摘要】
事件公司发布 2019年业绩快报:
2019年实现营收 19.9亿元,同比增长 3.93%;实现归母净利润6.05亿元,同比下降 8.55%;实现基本每股收益 0.77元,同比下降 8.33%。
2019年 q4单季实现营收 3.86亿元,同比增长 4.61%;实现归母净利润 0.94亿元,同比下降 37.41%。
简评2019年主要去库存,收入端符合预期复盘 2019年,公司由于 2018年末压货较多,2019年 h1都在处理前期库存,q1/q2营收增速也仅为 3.81%/0.56%。至 q3,库存水平逐渐恢复,收入增速恢复至 7.64%。至 2019年 q4,公司由于前期高基数(2018年 q4营收增速高达 25.86%),增速面临压力情况下也维持增长趋势,单季同比增长 4.61%。
考虑到公司 2018年 10月有提价,提价幅度约 10%,2019年增长主要依靠价增,量的投放有一定收缩。由于公司 q4没有大量压货,2019年末渠道库存水平同比有下调,更为健康合理。利好公司 2020年增速恢复。
费用投放力度加大,县级区域稳步开发公司 2019年在费用上较前期投入加大,尤其在 q4,全年净利率水平为 30.4%,较 2018下降 4.17pct,主要为销售费用增加所致。
从公司策略来看,2019年已经较前期有所放开,2017、2018年销售费率水平仅 14%-15%之间,2019年前三季度,公司销售费率已经提升至 18.74%,从 q4利润水平来看,销售费率还有提升。
主要投入方向:
①渠道下沉,公司在地市级市场已经有较充分的开发,且消费者经济基础较好,市场规模较大,由于县级市场新开发,为开拓市场、培育县级经销商,公司前期投入较大;
②公司在品类推广、品牌宣传、加速去库存上投入费用增加;
③销售队伍裂变,办事处由 37裂变为 67个,销售人员增加带来薪酬水平的上涨。
疫情促进公司降库存,物流逐渐恢复后业绩有望反弹今年公司节前库存水平就较低,且受生产限制,有订单未能及时发货。通过疫情,公司的库存有了进一步下降,经销商补货意愿强。短期来看,公司物流阻碍正常发货,考虑到湖北外疫情控制较好,预计 3月后有望逐渐恢复。在物流恢复后,有望受益本次低库存红利。
盈利预测:
预计 2019-2021年公司实现收入 19.90、22.90、25.28亿元,实现归母净利润 6.05、7.67、8.91亿元,对应 eps 为0.77、0.97、1.13元/股。
风险提示:
青菜头价格上涨风险,食品安全风险,物流情况持续恶化风险,渠道下沉效果不及预期等。

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