【研究报告内容摘要】
公司营收稳中有增,计提减值助力未来轻装快跑
公司2019年实现营收237.00亿元,同比增长19.55%,经营现金流量净额21.71亿元,同比增长54.49%。报告期内,公司利润总额7.76亿元,归母净利润7.13亿元,同比分别下降13.13%、12.15%。利润下降主要系公司对应收账款、长期股权投资等计提减值准备合计约5.8亿元,若剔除减值影响,公司2019年归母净利润将继续保持两位数增长。此次减值计提之后,公司与暴风智能相关资产账面价值减计至0,财务风险有效释放。在5g产业红利来临之际,公司战略布局全面发力叠加减值包袱落地,有望实现轻装快跑,保持业绩稳健增长。
切入国内通信产业链,硬板业务积极拥抱5g红利
公司全资控股multek是优质pcb供应商,业务涵盖通信、云计算、消费电子等多领域。经过内部整合,multek客户结构显著优化,营运能力稳重向好,其中:(1)通信领域:积极导入国内龙头客户,拥抱5g基建背景下pcb需求增长的产业红利;(2)消费电子:公司作为多家一流品牌供应商,在5g换机需求带动智能手机市场回暖背景下,hdi业务有望迎来显著增长;(3)云计算:公司有丰富技术储备,已为亚马逊提供多款产品,正积极对接bat等优质客户,卡位国内蓝海市场。
可穿戴叠加科技创新带动需求,fpc业务长期景气向好
公司旗下mflex是全球前五fpc供应商,手握apple等优质客户,在科技创新趋势下,看好公司fpc业务长期向好:(1)5g射频前端结构改变,需要使用更多fpc来节省空间,iphone单机fpc用量逐年增长;(2)airpods、applewatch、ipad等产品市场销量乐观,公司作为上述产品fpc供应商将深度受益;(3)手机轻薄化趋势下,华为、ov等品牌逐渐增加fpc用量,公司作为国内fpc龙头,有望持续导入优质客户实现相关业务快速增长;(4)mflex成功切入特斯拉fpc供应链,有望充分受益于特斯拉国产化的黄金机遇。
5g催生被动元件需求增量,滤波器业务有望迎来高速增长
公司通过控股艾福电子切入滤波器赛道,艾福电子是国内优质滤波器供应商,拥有华为、爱立信等优质客户。滤波器作为射频模块的关键器件,市场需求有望在5g时代显著增长。毫米波信号易衰减的特性使mimo64×8成为5g射频前端主流解决方案,单个基站对滤波器需求增长至200个,单机滤波器用量也将由40个增长至75个,根据yelo统计,全球滤波器市场规模有望从2017年80亿美元增长至2023年225亿美元。从目前5g部署来看,国内公司走在最前沿,公司在滤波器领域技术领先,拥有华为等优质客户,有望在5g商用浪潮中实现滤波器业务的快速发展。
盈利预测
我们给予东山精密2019a/2020e/2021e年净利润7.6/17.1/23.9亿,市盈率60/27/19倍估值。公司质地优质,空间广阔,股价仍具有较大增长空间。
风险提示
客户导入不及预期。

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